“经济面和资金面都很脆弱，大家都扛得比较辛苦。”面对每天都有几十只股票涨停的市场，国内一位从公募转身的私募基金经理不由得感慨。事实上，多位机构投资者称，市场本身没有主流热点，资金一直在四处迷茫地流窜，“找不到中线趋势的方向”。

政府的做多意愿很明确，大灾之际，其救市的心情也显得尤为急切。市场更有传言，在地震灾害的特定阶段，为了维护市场稳定，基金等主流机构被要求“只能净买入，不能净卖出”。但这轮反弹行情中，究竟有什么机会能形成中线明确的趋势，却是让卖方和买方都头疼的一个问题。

自下而上主题投资

4月高达8.5的CPI指数，让机构投资者觉得“经济面依旧不太乐观”，而这直接影响了他们的投资选择。

在躁动的市场下，部分机构“嘴上说投资，行动却投机”。

“小股票很活跃，但主流资金不作为。”上海一位从公募转到私募行业的总经理认为，买入一些估值便宜的大股票，仍要受煎熬；但一些契合市场主题，有一定业绩支撑的小市值股票，有较好的赚钱机会。这一点，从中下板指数的表现要远好于上证50(行情论坛)ETF上可以看出。

这亦是众多资金的一个代表。深圳一家老牌私募的投资经理透露，他们管理的私募产品持仓达到九成，主要买入化工、煤炭、医药以及钢铁等涨价概念的主题投资品种。其中，原本占40％比例的金融地产，已减持到不到20％。

不少基金也加入了主题投资这一行列。

天治基金研究总监吴涛认为，私募基金的投资标的更多是围绕价格上涨这条主线，包括化肥、合成材料、钢铁、医药等品种。而作为公募基金，他们的配置方向则除了价格上涨外，还包括钢铁、玻璃、水泥在内的机械建筑以及银行、保险等品种。

其他基金也正在把握主题性的投资机会。据中海基金首席策略分析师施恒新介绍，他们最近着重在两条主线上超配，一是与原油上涨相关的行业，如新能源、煤炭及与农业有关的化工等；二是以基础建设投资为主线的机会，主要包括水泥、工程机械、钢铁、建筑器材等。

记者了解到，上海一只规模约80亿元的股票型基金，完全按照主题投资的机会来做这轮反弹，并专门拿出20％的资金比例来跟随市场的热点。例如，前期出现手足口病时，他们参与了一把生产抗生素、生物医药股的短期炒作。而针对5月12日发生的地震灾情，他又新配置了一些基础建设的热点品种。另外，他们的研究员还正在挖掘四川、重庆有开发业务的房地产企业。

“市场整体围绕着主题投资而展开，有新的热点出来，资金就蜂拥其中，市场呈现“重行业、重个股而轻指数”的格局。尽管基金是市场的主流机构，但吴涛认为，这轮反弹中，“市场比较活跃的是游资看好的品种，基金更多是被动投资。”

事实上，基金参与主题投资的只是一部分资金。很多基金是持仓不动，只做小幅的结构调整。指南针的赢富数据，基金的净买入和净卖出数据正在大量减少，业内人士认为这是基金守仓不动的有力证据。

然而，短线参与热点品种的风险仍然很大。因此，机构投资者也根据资金特点采用不同的招数应对。吴涛说，基金不再像去年那样集中持股，而是选择分散投资的方式来提高流动性，降低风险。资金量小的私募亦是如此，纷纷选择了“轻拿轻放”，不敢重仓买入某一只股票。前述私募投资经理直言他们换股比较频繁，“买时当宝贝，卖出则是垃圾。”

中线趋势不明朗

北京一家主流券商的副总经理私下表示，目前的市场热点行情属于资金驱动性地爆炒，往往难以持久。在投资者纷纷追求这种资金驱动性的投资机会下，作为卖方机构，“只能在各热点板块间疲于奔命地研究，而这亦是卖方很避讳的事情。”而最让他郁闷的是“中线趋势仍不好判断”。

上述这位副总经理认为，在通胀环境成本上升的前提下，涨价概念将是选股的一个大方向，但涨价具体对哪些企业能带来持续性的机会，则还看不清楚。就业绩增长而言，他认为很多企业的增长并不乐观。而银行今年30％的增长比较确定。但担心的是，“银行业绩增长走的是下坡路。”

从表面看来，热点似乎是集中在医药、钢铁、化工等。上述研究总监认为这类主题投资的炒作，有80%没有业绩支撑，不可能成为主流的行情。更重要的是，市场资金没有一致性的行动，纷纷在自下而上的炒作一些筹码，“跌得多的、估值便宜的、有炒作理由的”都可以成为热点，但持续性往往极短。

类似的担忧不仅存在于卖方机构上，在买方上亦如此。

深圳一家阳光私募管理的信托仓位仅仅是四成。“市场上找不到很多可以投资的有安全边际的品种，不少机构看好的涨价概念，也许很快就支撑不住。”而选来选去，他判断高能源价格衍生的投资逻辑还能延续，一些消费的子行业也还不错。

“信心是涨起来的，悲观是跌出来的。”面对市场找不到主流方向的苦恼，平安证券投资策略部副总经理罗晓鸣认为，机构对市场的看法分歧比较大，没有办法找出整体性的方向。但他觉得，为把握反弹行情，对一些跌的多、反弹少的筹码可以适时买入。

“下半年市场的扩容压力将有所减缓，市场供求矛盾将有所改善；同时通胀压力也将逐步缓解。在宏观经济和企业盈利等基本面因素保持良好态势的前提下，市场仍具有较好的投资机会。”正在发行的招商大盘蓝筹基金拟任基金经理黄顺祥信心十足。

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