信托业仿佛被附上了魔咒，始终逃不出治乱的怪圈。第六次信托大整顿正拉开帷幕。

此次信托整顿源于上半年高达2.9万亿元的银信理财产品的井喷，并令信贷调控失真。在自2009年末以来数次下文无效之后，银监会月初实行了全面叫停银信合作的断臂疗法。

然而被搅乱了的信贷调控，更关注的是，在银信牵手的背后，这2.9万亿资金流入何方。

组合投资潮起

1月份不少银行的信贷新增有个有趣的现象。如光大、中信、华夏3家银行月中贷款分别新增973亿元、802亿元、517亿元，月底新增贷款却减少近半。个中巧妙在于信贷资产转让，最终使得各银行信贷规模实现了实质的增长和名义的减少。

其中的操盘手就是信托公司。经过信托公司发行银信理财产品的腾挪术，银行在信贷调控方面达标了，信托公司也赚得盆满钵满。

然而纵观上半年的银信合作，去年火热的信贷资产转让如今已成强弩之末，受2009年底银监会两个规范信贷资产类产品文件的出台的影响，信贷资产类产品大幅减少，迅速取代其地位的是信托贷款。

以上半年共有56家银行和53家信托公司参与2421款银信合作理财产品发行的数据统计（数据口径下同）显示，上半年信贷资产类产品131只，数量占比5.41%，发行数量比去年减少了64%，发行规模246亿元，规模占比0.83%。毕竟信贷资产转让只是让信贷资金在银行间流转，信托公司收益年化只有1‰，而信托贷款却由1‰飙升到3‰。

一份来自某信托公司的信托投资类单一资金信托计划项目尽职调查显示，该项目资金10亿元，期限不超过6个月，贷款利率4.374%（半年基准下浮10%），信托报酬为3‰/年，贷款风险可控，且为信用担保。

统计数据显示，上半年发行信托贷款类产品886只，数量占比36.6%，发行规模5075.44亿元，规模占比17.2%，平均年化收益率3.6%。

但是，信托贷款类产品今年上半年的发行规模已经赶上去年全年的发行规模。这样大规模的发行与国家今年收缩信贷调整结构的政策相悖，引起了监管层的关注。在这种情势下，组合投资类产品异军突起，它避开监管，将大部分资金投资于信托贷款，并由此保证理财产品的高收益。而信托贷款类产品由于政策限制，一部分化整为零，散入组合投资类产品中。

统计数据显示，上半年发行组合投资类产品1134只，数量占比46.84%，发行规模22952亿元，规模占比77.79%，平均年化收益率为2.41%。

事实上，组合投资类产品已经成为银信合作的主流产品，不少银行据此建立了资金池项目。不过，有的银行资金池采取资金项目一一匹配措施，有的银行则没有做到匹配，后者的风险加大。

总的来看，上半年组合投资类产品和信托贷款类产品合计2020款，占比84%，组合投资类产品和信托贷款类产品合计28027.7亿元，占比94.99%。而2009年全年所有银信合作理财产品规模合计只有17899.93亿元。

从发行银行来看，银信理财产品发行数量最多的5家银行是：交通银行（552款）、工商银行（324款）、民生银行（307款）、中信银行（176款）和光大银行（164款）。

受通货膨胀和加息预期的共同影响，理财产品期限呈短期化，而收益则稳步上升。统计数据显示，银信合作理财产品的平均期限由年初的161天下将到6月的146天，而平均年化收益率则由年初的2.99%上涨到6月份的3.04%。

超5000亿入房市

信托公司的产品投向是按照银监会的表格填报的。按照这个表格，投向金融的为24374亿元，占比78.72%，投向工商企业的为3551亿元，占比14.97%，投向基础设施的为1316亿元，占比5.66%，投向房地产的为181亿元，占比0.62%。

如果据此推算，投向房地产的只有区区不到200亿元，而据本报记者了解，仅是某家信托公司，其投向地产的就高达近百亿元。个中的微妙在于这份银监会的表格。

所谓投向房地产是信托公司直接为地产公司融资的项目统计，而信托公司用于购买银行信贷、票据产品的均属于投向金融。其中的关键在于，这些投向金融的背后，银行信贷又投在了哪里，并没有列入。

“投向金融的背后，还是银行资金流向到地产领域。”某位信托公司负责人称，比如一家银行找到他们发行信托计划购买贷款资产，私下里都知道贷款是投给一家大型地产公司的，但表现在他们填报给银监会的表格上，却只填写投向金融。

而从集合信托产品的资金运用上，或许可以看到其中的端倪。用益信托统计数据显示，上半年共有43家信托公司发行158个贷款类信托产品，发行规模211.63亿元，其中投向房地产的产品数量为49个，规模为94.18亿元，平均预期年收益率8.75%居首位。上半年共有36家信托公司发行125个股权投资类信托产品，发行规模348.03亿元，其中投向房地产的产品数量为77个，规模为269.53亿元，平均预期年收益率为9.23%居首位。上半年共有44家公司发行了184个权益投资类信托产品，发行规模315.79亿元，其中投向房地产的产品数量为56个，规模为127.77亿元，平均预期年收益率为8.47%居首位。上半年共有14家公司发行了53个组合运用类信托产品，发行规模219.05亿元，其中投向房地产的产品数量为24个，规模为158.67亿元，平均预期年收益率为8.68%居首位。

由此合计，上半年投向房地产的集合信托产品累计发行206只，数量占比26.93%，发行规模648.45亿元，规模占比49.39%，单只平均规模3.15亿元，平均预期年收益率为8.84%。

然而，这只是集合信托部分，尚不是银信合作的全部。相较于上半年银信合作理财产品2.9万亿元的井喷数据，有银行业界人士称，5000亿元投向地产领域应是个保守的数据。

“就信托公司而言，银信合作主要是银行资金、银行项目，投向哪里、投多少、如何投，信托公司实际上是没有多大话语权的。”前述信托公司负责人称，在银信合作中，信托更多扮演着银行工具的角色，相反也都承担了不小的风险。“只不过因为有钱赚，虽然是小钱，冲量也就是大钱。再说，谁敢得罪银行？”

银信合作叫停后，信托公司除地产信托外，目前更多回归主业，维持在股权类、权益类等基本业务上。接下来更为担心的是如何大整顿。1999年的第五次大整顿让信托公司从239家减少到50余家，近年再次鹊起的信托业的结局如何尚难预料。